根据国信证券荀玉根的国信根当研报，2024年9月24日开始的证券牛市已进入第三阶段，市场在经历调整后将迎来新一轮上涨，荀玉叙事新叙事将逐渐显现。前牛新叙事包括：科技从上游到下游的市进转变，以及内需政策刺激与低位股价的入第共振。
国信证券的阶段重要观点总结如下：
在回顾今年A股市场时，我们看到一季度表现震荡，国信根当二季度则分化明显，证券而7月开局的荀玉叙事剧烈调整提示我们需要重新评估市场所处的阶段以及新的逻辑。
1. 牛市进入第三阶段
牛市周期具有不同的前牛驱动机制，荀玉根提出牛市分为三个阶段：第一阶段为“投低”，市进第二阶段为“投强”，入第第三阶段为“投顺”。阶段以2019-2021年的国信根当牛市为例，各个阶段的特点明显。当前牛市自2024年9月24日政策转向以来，进入第三阶段，从早期的金融地产和消费医药转向科技行业。随着A股净利润逐渐回升，牛市正在加速进入第三阶段。在这一阶段，关注的重点在于行业逻辑的顺畅与资金的青睐。
2. 新叙事1：科技由出口向国产替代演变
随着AI技术的发展，投资将逐步从硬件转向应用。当前，AI算力需求增长推动了硬件市场的繁荣，但若大模型成本降低，新应用场景扩大，AI周期可能从硬件向应用端转移。此外，国际贸易摩擦导致的政策变化也可能促进国产替代的需求。例如，近期美国针对中国产品的限制措施，为国内科技企业提供了新的市场机会。
未来的投资方向包括：
①算力国产替代：关注在技术进步和政策支持下，存储和半导体等领域的国产替代机会。
②AI应用：AI的多模态大模型不断渗透各个行业，具身智能产品也在从B端向C端扩展。
③创新药与券商：创新药的市场定位和券商的业绩改善都显示出较好的配置价值。
3. 新叙事2：内需刺激与股价低位的共振
今年上半年，国内经济呈现K型分化，出口驱动经济增长，而内需则不足。未来，随着出口增速可能放缓，内需政策的加码将显得尤为重要。中央会议强调了实施积极的财政和适度宽松的货币政策以加大内需。
在内需板块方面，餐饮、房地产等行业处于显著的低价低配状态，未来的收益表现将会改善，尤其是在政策刺激下：
①白酒：随着库存消化和市场需求回升，尤其是高端酒的市场信心有望提升。
②地产：城市地产政策的落实可能带动市场信心恢复，房价企稳将进一步促进房地产市场的复苏。
风险提示：美联储紧缩预期加热，以及国内经济复苏的不确定性。
